年內(nèi)最難時(shí)候已過(guò) 水泥行業(yè)4月復(fù)蘇

水泥行業(yè)年內(nèi)艱難的時(shí)候已過(guò)。從近期的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，3月份以來(lái)水泥行業(yè)呈現(xiàn)出價(jià)格普跌與出貨加速的特征，符合我們對(duì)于疫情后第二個(gè)階段的判斷。

隨著國(guó)內(nèi)疫情得到基本控制（同時(shí)海外回落沒(méi)有大的影響），從目前水泥出貨率數(shù)據(jù)（恢復(fù)速度）和庫(kù)容比數(shù)據(jù)（首次開始環(huán)比下降）來(lái)看，水泥行業(yè)艱難的階段已經(jīng)過(guò)去。從全國(guó)水泥均價(jià)來(lái)看，預(yù)計(jì)4月上旬能見底。

疫情沖擊是需求風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，水泥行業(yè)格局再經(jīng)考驗(yàn)，水泥價(jià)格韌性可期。

在悲觀假設(shè)下，2020全年水泥產(chǎn)量同比下滑4.54%，與2015年需求情況相類似；但不同的是價(jià)格表現(xiàn)，2015全年水泥價(jià)格中樞272元/噸，較2014年全年均價(jià)下滑20%；而2020年初在需求大幅下滑的情況下，價(jià)格穩(wěn)定性依舊較好。

從美國(guó)、日本經(jīng)驗(yàn)看中國(guó)水泥中期需求特點(diǎn)。從總量來(lái)看，我們認(rèn)為水泥行業(yè)未來(lái)幾年需求仍將處于平臺(tái)期。從美國(guó)和日本經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，城鎮(zhèn)化率在75%以前，水泥需求都處于上升期；城鎮(zhèn)化率超過(guò)75%之后，水泥需求會(huì)有個(gè)較長(zhǎng)的平臺(tái)期。目前中國(guó)的城鎮(zhèn)化率仍只有61%左右，處于美國(guó)1950年之前及日本1958年的水平；中國(guó)的城鎮(zhèn)化率可能存在統(tǒng)計(jì)偏低的情況。即使如此，參照美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)需求未來(lái)幾年至少仍將處于平臺(tái)期，大幅下行風(fēng)險(xiǎn)很小。

從結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)未來(lái)需求將向核心經(jīng)濟(jì)區(qū)集中。從美國(guó)和日本城鎮(zhèn)化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在成熟階段后都形成了大都市圈核心經(jīng)濟(jì)區(qū)，美國(guó)11大都市圈和日本3大都市圈成為國(guó)內(nèi)核心經(jīng)濟(jì)區(qū)，也是水泥需求主要區(qū)域市場(chǎng)。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)未來(lái)城鎮(zhèn)化模式，我國(guó)核心區(qū)域人口聚集能力會(huì)更強(qiáng)、GDP占比會(huì)更高，水泥需求空間相對(duì)全國(guó)會(huì)更大。